加仓禽链,坚守猪链。

本篇报告主要围绕禽产业链做如下探讨:1:现阶段价格走势为何与猪价背离?2:鸡产业链何时能走出阴霾?

养鸡行业长周期历史底部,反转迹象明显:目前ink” style=”border: 0px;
margin: 0px; padding: 0px; outline: none; text-decoration: none; color:
rgb;”>鸡肉价格处于最近4
年历史性底部。同时祖代存栏量持续减少,三季度后鸡肉消费进入传统旺季,再叠加下游冻肉库存消耗完毕,鸡肉和猪肉价格目前出现明显剪刀差,ink”
style=”border: 0px; margin: 0px; padding: 0px; outline: none;
text-decoration: none; color: rgb;”>鸡肉价格有望触底反弹,进入15-20
个月的上涨周期,我们认为当鸡胸肉和白羽鸡现货价格出现向上拐点时股价将加速上涨。

投资要点:

2)历史上看,养殖股股价高点处的估值约为景气高峰当年盈利的30-35倍市盈率。以这个为评判标准,当前养殖股均还有60%-100%的市值空间。

从周期行业的布局时点来看,行业处于底部且后期能够形成行业明显改善预期的情况下,即可开始积极布局。我们认为,现阶段禽产业链即处于上述阶段,建议重点关注:益生股份、民和股份、仙坛股份、圣农发展。

库存出清,3Q 初有望去库存完毕:由于屠宰场4、5
月份储备了大量冻肉,目前仍在去库存。从目前调研情况看,多数肉制品厂家鸡肉库存量在下降,预计到9-10
月份低价库存消化完毕。

养殖属于竞争性领域,国有资本存在退出预期。公司隶属河南省潢川县华英禽业总公司,实际控制人为潢川县财政局。2014年,公司改革迈出第一步,公司管理层通过山东信托-恒泰5号计划,在7月~12月间以大宗交易的方式累计购入公司股票2,435万股,持股比例达到5.72%。2015年3月,公司拟通过非公开发行引入战略投资者、推出员工持股计划。非公开发行完成后,公司控股股东持股比例将下降至15.4%,管理层及员工的持股比例提高至7.9%。

2、市值还有上升空间。

现阶段鸡价走势为何与猪价背离?我们推断,其背离的核心因素在于二者供给端出现了比较明显的差异。一方面,中游白羽肉鸡父母代产能处于过剩的格局,在需求不太好的情况下,导致整个产业的价格呈现颓势。截止5月31日,我们发现,根据ink”
style=”border: 0px; margin: 0px; padding: 0px; outline: none;
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rgb;”>畜牧业协会统计的全国部分父母代存栏数据处于自去年初统计以来的历史新高水平,特别是在产的父母代存栏达到了1101.18万套,创下自2009年有统计数据以来的新高。现阶段国内父母代ink”
style=”border: 0px; margin: 0px; padding: 0px; outline: none;
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rgb;”>鸡苗价格为8.11元/套,明显低于年初的15.04元/套以及上年同期的9.79元/套。另一方面,生猪价格的上涨是猪源紧张导致,能繁母猪的淘汰是根本原因。

禽养殖板块有5 倍的利润弹性,有1 倍估值空间,市值有2-4
倍的空间。行业盈利看,11 年猪价到达20 元/公斤的历史高点时,白羽ink”
style=”border: 0px; margin: 0px; padding: 0px; outline: none;
text-decoration: none; color: rgb;”>肉鸡价格达到11
元/公斤,较目前价格具有38%的空间;毛鸡养殖利润11 年最高达到5.23
元/羽,较目前水平具有近5.3 倍的上涨空间。禽养殖个股的估值高点在30-35
倍左右。 在周期向上之时,养殖企业大概率出现戴维斯双击。前股价对应的16
年市盈率13-19 倍左右。这意味着个股普遍还有
50%-100%的估值空间,综上市值我们中性假设还有2 倍左右空间。

充分受益于畜禽养殖景气回升。2013年ink” style=”border: 0px; margin: 0px;
padding: 0px; outline: none; text-decoration: none; color:
rgb;”>禽流感事件重创肉鸭养殖,随着ink” style=”border: 0px; margin:
0px; padding: 0px; outline: none; text-decoration: none; color:
rgb;”>猪价回升、需求恢复以及行业自身供给收缩,行业逐渐走出低谷迎来景气回升。

各大养殖企业即使按16年的盈利预测来看,当前ROA都远不如11年的情况。这意味着盈利能力还有进一步提升的空间。而过去4年行业低迷状态中,养殖企业通过增加杠杆扩大产能,提高股权回报率,在行业上升期中将具备较强的盈利弹性。

鸡产业链何时能走出阴霾?我们判断,下半年鸡产业链逐渐走出阴霾的概率较大。主要是基于:原始产能祖代鸡存栏在持续收缩,且美国禁运解除没有时间表。截止5月31日祖代鸡存栏量145.07万套,较年初下降12.8%,较上年同期下降13.8%,其中在产祖代鸡存栏100.35万套(今年第一周99.89万套,去年同期118.91万套),后备祖代鸡存栏44.72万套(今年年初66.56万套,上年同期49.49万套)。且美国ink”
style=”border: 0px; margin: 0px; padding: 0px; outline: none;
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rgb;”>禽流感疫情仍在蔓延,不排除美国白羽鸡引种全年禁止的可能,而法国进口每批次量小且无法替代之前美国的引种数量。且根据最新了解,白羽鸡联盟近期形成新约束,禁止成员企业实施强制换羽延迟淘汰产能。我们判断,后期祖代鸡存栏量将有望持续下行,且幅度有超预期可能。再经过3-4个月的持续深度亏损,父母代产能淘汰开始显着,中游过剩格局得到缓解。

供给收缩,祖代鸡原始产能持续收缩助力养鸡行业周期反转大趋势:近几年养鸡市场行情低迷,养殖场引种积极性低。同时,
受H7N9
等禽流感病影响,养殖户承受心理压力较大,小养殖场不断退出。此外,由于美国禽流感仍未得到控制,我国于2015
年1 月发文禁止进口美国种鸡。2014 年我国祖代鸡进口总量为116 万套,如果2015
年美国复关无望,我们预计进口量会降至70
万套左右,下降40%。本次供给收缩的核心区别在于祖代鸡去产能,至少需要1
年以上时间恢复。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为肉鸭养殖龙头,未来充分受益于畜禽养殖景气回升。养殖属于竞争性领域,国有资本存在退出预期,公司国企改革步伐值得期待。暂不考虑增发影响,预计公司2015-17年EPS为0.14元、0.64元、0.76元;若考虑增发影响,预计公司2015-17年EPS为0.13元、0.57元、0.68元。参考行业平均估值,给予公司2016年25倍PE,目标价16元,首次覆盖,“增持”评级。

2、禽链企业盈利弹性要大于猪链企业。


3月19日以来,鸡价格走势与猪价出现了明显的背离。截止5月31日,全国白羽肉毛鸡3月19日鸡价下跌14.7%;而生猪价格上涨24.1%。而从盈利的角度,现阶段毛鸡养殖利润为-3.73元/羽,自繁自养生猪利润达97.8元/头。

需求环比改善,猪价4Q
将创新高带动鸡价反弹:进入三季度后,中秋、国庆等传统节假日会显着提升消费,使得CPI
水平持续上升。从历史上看,猪肉价格的比价平均水平在1.24,目前的水平是1.4,处于历史高位。我们判断4Q15
猪价将创20-22 元/kg
的年内新高,猪鸡价格比将创新高,在猪肉涨价的背景下,替代效应明显,鸡肉需求弹性更大。

肉鸭养殖龙头,全产业链布局。公司业务以樱桃谷鸭养殖、深加工为主,现有产能包括年出雏禽苗2亿羽,屠宰加工樱桃谷鸭产能1亿羽、肉8000万羽,熟食6万吨,羽绒2万吨,饲料120万吨。熟食产品主要出口日韩,进军欧洲市场。

澳门新葡新亰,投资建议:从优选盈利弹性和安全边际的角度,我们建议投资者:1)坚守“猪”:建议重点关注正邦科技+天邦股份,其次优选白马龙头股牧原股份、大华农。

农业是下半年A 股中少有的高景气度板块:CPI
上行、多政策推动以及人民币贬值减少进口冲击,建议超配农业板块,两条主线1)深改组的重点工作:土地流转+农垦改革+国企改革,
首选海南橡胶禽养殖板块。

2)祖代引种量始终受限,产能去化速度有可能超预期。禽链景气高点有可能滞后于猪价在2017年出现。

2)加仓“禽”:建议重点关注圣农发展,其次益生股份、华英农业、民和股份。

1)成本下降显着,盈利能力或超预期。饲料是最主要的养殖成本。

上半年禽价涨幅远远落后于猪价。猪肉和禽肉存在消费替代关系。当前两者比价已经达到历史高位,下半年猪价继续保持上涨态势的情况下,禽价大概率追随猪价上涨。前期产业中强制换羽等现象已经结束,中短供求格局有所改善。禽价上涨有基础。

畜禽养殖板块是未来6-12个月内盈利增长确定性最高的子行业,必须坚定持有。

1)ink” style=”border: 0px; margin: 0px; padding: 0px; outline: none;
text-decoration: none; color:
rgb;”>猪价向上趋势已经不可逆转。能繁母猪存栏持续下降,长期供给不足。此轮周期顶点预计出现在2016年8月份,ink”
style=”border: 0px; margin: 0px; padding: 0px; outline: none;
text-decoration: none; color: rgb;”>猪价高点有望突破22元/公斤。

1、价格上涨未到半程。

而玉米和豆粕是饲料的最主要原料。两者价格目前均处于过剩状态,价格远低于11年。巨量库存等待消耗,短期内难以上涨。

1、下半年禽链价格弹性要大于猪价。

坚定配臵畜禽养殖板块。

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